ЦБ не позволили снизить ключевую ставку нефтяные обстоятельства
Очередное снижение уровня нефтяных цен не позволило Банку России снизить ключевую ставку: она, как и месяц назад, сохраняется на уровне 11% годовых. Адаптация экономики России к нефти по $50 за баррель, по оценкам доклада ЦБ о денежно-кредитной политике (ДКП), была относительно быстрой и успешной, но ситуация испортилась в ноябре. Рискового сценария при нефти $35 за баррель Банк России по-прежнему не раскрывает — глава ЦБ Эльвира Набиуллина считает, что он менее вероятен, чем возврат в базовый сценарий, реализовывавшийся до октября 2015 года.
Предсказать решение совета директоров ЦБ по ключевой ставке 11 декабря было возможно только в случае полного доверия объявленной ранее политике регулятора. Исходя из статданных на начало ноября у ЦБ не было иного выхода, нежели понизить ключевую ставку: начало последнего квартала 2015 года было для экономики удачно — по крайней мере в текущих экономических обстоятельствах. Свое выступление на пресс-конференции в ЦБ глава регулятора Эльвира Набиуллина почти сразу начала с заявления о предстоящем снижении инфляции в первом квартале 2016 года до 7-8%, что вызвало поначалу даже некоторое недоумение. Однако совет директоров не мог не отреагировать на ноябрьский рост инфляционных ожиданий, на ожидаемый вклад санкций против Турции в инфляцию (в диапазоне 0,2-0,4 процентного пункта в годовой индекс потребцен) и на будущий эффект переноса от ослабления рубля в четвертом квартале 2015 года. Хотя возможность для снижения ставки была очевидна, ЦБ предпочел строго соответствовать заявленной политике инфляционного таргетирования. Ставка сохранена на существующем уровне, она будет снижена на одном из трех ближайших заседаний совета директоров, если проинфляционные факторы будут ослабевать.
Обнародованный вчера же доклад ЦБ о денежно-кредитной политике демонстрирует характер проблем, с которыми столкнулся Банк России в декабре: политика и ЦБ, и правительства была ориентирована на уровень нефтяных цен $50 за баррель и показала себя как относительно эффективная, но ноябрьское снижение цен к $40 за баррель создает новую ситуацию. Госпожа Набиуллина вчера оговорилась, что ЦБ по-прежнему считает более вероятным реализацию базового сценария доклада о ДКП, по параметрам почти не изменившегося. Но в докладе немного более подробно, чем ранее, расписан рисковый сценарий: при цене нефти ниже $40 (глава ЦБ заявила, что в прогноз заложено $35 за баррель) падение ВВП в 2016 году составит 2-3%, инфляция — 7%, снижение ключевой ставки будет идти по «более высокой траектории», чем в базовом сценарии.
Лучше всего цену вопроса иллюстрируют изменения расчетов по прогнозу чистого оттока капитала в опубликованной версии доклада о ДКП: исходя из данных первых десяти месяцев 2015 года он прогнозировался за текущий год в размере $53 млрд (летний прогноз — $70 млрд), исходя же из уточненных данных по статистике, включающей ноябрь,— $58 млрд. Отметим, о неустойчивости стабилизации в экономике в четвертом квартале косвенно говорили показатели выпуска (индекс по базовым видам экономической деятельности) за октябрь 2015 года: снижение на 0,1% к предыдущему месяцу после сентябрьского роста на 0,3%, спада на 0,1% августе и роста на 0,1% в июле, о котором в Минфине и Минэкономики говорили ранее как о «прекращении падения».
Само по себе снижение цен нефти полностью картины четвертого квартала не испортило. Прогноз годовой динамики ВВП от ЦБ — 3,7-3,9% падения — лучше ожиданий рынка; в начале 2016 года, предполагает доклад о ДКП, годовые темпы снижения ВВП уменьшатся до 1-2%. Сигналы довольно быстрой адаптации экономики к сценарию «$50 за баррель» встречаются в тексте очень часто. Так, ЦБ зафиксировал в третьем квартале сокращение нормы сбережений до 14,5%, рост реального кредита (по нефинансовому сектору ожидается 3% прироста со снятием эффекта валютной переоценки). С октября 2015 года обнаруживается сокращение темпов падения инвестактивности в строительстве, доклад также напрямую говорит о том, что «активная фаза инвестиционного спада уже пройдена». При этом реакция экономики на ослабление рубля в ноябре-декабре сама по себе особенно не должна была изменить всей будущей картины по году, напротив, в первом-втором кварталах 2016 года, очевидно, слабый рубль должен оказать дополнительную поддержку сектору обработки, сырьевому сектору и химической промышленности. Описанная в докладе о ДКП ситуация с ликвидностью в банковском секторе и ее прогноз на 2016 год демонстрируют, что дешевая нефть не вызовет обвала ни в банках (Эльвира Набиуллина вчера определенно говорила об отсутствии признаков кризиса в финансовом секторе), ни в промышленности, которая в текущей ситуации уверенно погашает внешний долг. ЦБ уверен в том, что инструменты валютного финансирования не будут востребованы, состояние платежного баланса также не вызывает опасений. Наконец, до октября 2015 года и рынок CDS демонстрировал быстрое снижение страновых рисков для России.
Впрочем, подробного мнения Банка России о способности российской экономики в том же сценарии адаптироваться и к более дешевому рублю при цене нефти $35-40 за баррель доклад о ДКП не приводит. Эльвира Набиуллина на вопрос корреспондента «Ъ» о гипотетическом изменении бюджетной стратегии Минфина в 2016 году и возможном переходе к быстрому наращиванию госдолга и дефицита бюджета сообщила лишь, что Банк России считает это риском, но не видит пока признаков именно такого развития событий. Судя по тексту доклада и комментариям главы ЦБ, во властных структурах России есть сейчас альянс сторонников скоординированной жесткой бюджетной и денежно-кредитной политики при реализации рискового сценария развития событий, и его представители будут настаивать на том, что изменять курс в одном-двух кварталах от предполагаемого нового стабилизационного равновесия рискованно и не нужно.